大宗商品的新超级周期
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镍、铜、锂等大宗商品将在2023年大放异彩-不锈钢烟囱生产厂家为你呈现时间：2023-02-20 综合外媒2023 年 2 月 17 日消息，随着 2022 年的结束，美国面临的大部分主要看跌风险 （利率上升）、欧盟（寒冬）和中国（零 COVID）几乎同时突然消退，为市场设定了一个更顺周期的前景。 全球增长的向上修正、中国信贷冲动的时间效应以及中国COVID政策的放开为金属市场提供了信心。 对于能源过渡金属，我们认为这是在强劲的长期需求之上的周期性提振。如果2022年的回调是大宗商品资源领域常见的典型周期中期调整，那么我们认为 2023 年将重申需求（强劲）和供应（短缺）基本面。 俄罗斯入侵乌克兰、LME 镍轧空、系统性负面宏观经济因素等都对2022年的能源转型材料产生了显着影响。尽管存在大量短期风险，但关键金属在过去几年引起了广泛关注。 尤其是 1 月，这是 2023 年的一个良好开端。我们认为，我们正处于能源转型材料长期牛市的早期阶段，未来可能会有有利的供需动态。 01 能源转型材料1月反弹 NSETM是特定能源转型材料行业股票的全球股票指数，本月强劲反弹 17.51%，超过了我们追踪的最具周期性和资源性的板块。 NSETM 和其他矿业和金属相关股票在 2022 年 4 月左右达到顶峰，因为美联储（“美联储”）开始大幅加息，而中国让人民币贬值。 这两个事件都预示着并拉动了经济放缓和衰退的风险。当时的市场深度/流动性也有所下降，扩大了贸易流量并加剧了价格波动。 NSETM 在其他金属矿商之前于 7 月触底，但到 9 月下旬，随着市场状况的变化（美元 [USD 峰值]、美联储加息峰值），该指数开始反弹至年底。 此外，随着美联储加息步伐放缓，美元和利率均大幅下跌，金融状况有所缓和，并为许多金融资产在 1 月份的反弹铺平了道路。 这次反弹是软着陆共识的开始还是又一次熊市反弹还有待观察。我们预计未来几个月宏观波动可能会保持在高位。 然而，对于大宗商品资源板块，中国的重新开放可能有助于提振对大宗商品（及其相关股票）的需求，从而使其相对于其他周期性板块和行业可能出现更大幅度的复苏。 图 1. Nasdaq Sprott Energy Transition Materials 指数 (NSETM)(2018-2023) 的看涨突破 资料来源：彭博社。截至 2023 年 2 月的数据。相对强度指数 (RSI) 是一种动量指标，用于衡量证券近期价格变化的速度和幅度，以评估该证券价格的高估或低估情况。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 02 能源转型股票表现出色 在我们的 2023 年十大观察名单中，我们将一篮子能源转型商品金属与彭博商品指数（一种广泛的商品指数）和彭博工业金属子指数（基本金属）进行了比较，以作为现实检查。能源转型商品篮子的表现明显优于这两个指数，证实了我们对这些实物金属的看涨说法。 在图 2 中，我们比较了能源转型材料/矿业股票 (NSETM) 与标准普尔 500 指数和 MSCI 世界金属与矿业指数的相对表现，数据从 2020 年 1 月 2 日起标准化为 100 指数水平。 从 2020 年 1 月 2 日到 2023 年 2 月 13 日，NSETM (197.81%) 的表现明显优于标准普尔 500 指数 (31.52%) 和 MSCI 世界金属和矿业指数 (81.06%)。我们认为，技术形态支持这一趋势的延续。值得注意的是，NSETM 和 MSCI 世界金属和矿业指数具有很高的相关性（过去五年为 0.84），因为它们都代表金属矿业股票，但 NSETM 具有能源转型的额外长期增长元素。 图2. 能源过渡材料近期表现出色 NSETM 指数对比 标准普尔 500 指数和 MSCI 全球金属和矿业指数，自 2020 年 1 月 2 日起正常化 资料来源：彭博社。截至 2/06/2023 的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 03 重温上一个主要商品周期 在图 3 中，我们突出显示了标准普尔 1500 金属和矿业指数17 与标准普尔 500 指数的表现，可追溯到 1995 年（数据限制）作为快速历史回顾。 在 1990 年代的大部分时间里，金属和采矿业的表现都落后于更广泛的股票市场。 总体而言，当 1991 年苏联解体带来的额外供应到来时，金属类仍在消化过去超级周期带来的供应。科技类通过第一次科技增长热潮推动了 1990 年代的大盘，并且随着利率在大缓和的第一个十年下降，估值倍数急剧扩大。 2000 年代代表了最近的大宗商品超级周期，其驱动因素是中国的崛起及其对大宗商品近乎永不满足的需求。相反，随着互联网泡沫的破灭（2001 年），科技集团在这十年中失去了价值。 2010 年代，中国国内生产总值 (GDP) 增长率达到顶峰，商品需求温和。然而，与过去的周期不同的是，随着资本更多地转向股票回购和股息，用于维持生产能力的资本支出大幅减少。这家科技集团开始了下一轮增长热潮，其估值甚至比全球金融危机后 QE-ZIRP-NIRP18 的世界还要高，低波动性推动了其市值的惊人增长。 04 去全球化加速了能源转型 2020 年代始于COVID-19大流行、财政和货币刺激远远超过全球金融危机响应、俄罗斯-乌克兰战争以及由此导致的全球供应链断裂、地缘政治重新排序和全球恶性通货膨胀。 由于气候变化的威胁，对用于能源转型的关键矿物的长期需求激增正在顺利进行。 但自俄乌战争爆发以来，去全球化进程加速，地缘政治紧张局势加剧。加快全球能源转型和确保关键矿产供应的需求也相应增加，这是在十年来长期投资不足之后出现的，现在这扩大了所需的资本投资水平。 从投资周期的角度来看，我们很可能处于这个商品超级周期的早期阶段。在2000年代的大宗商品超级周期中，中国于2000年加入世界贸易组织，大宗商品价格在 2002 年的经济衰退中跌至低点。 尽管商品综合体在2003年和2004年表现出色，但直到 2005 年投资流入才开始达到承认商品处于需求冲击驱动市场的水平。 我们看到类似的历史正在重演，能源等其他资源行业也呈现出同样的模式。投资共识并未反映我们处于基于当前绝对和相对资金流量水平的商品超级周期。 图 3. 下一个长期商品牛市正在形成 标准普尔 1500 金属和矿业指数对比 标准普尔 500 指数 (1995-2023) 资料来源：彭博社。截至 2/06/2023 的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 05 信贷冲量是的金属需求的指标 中国信贷冲量是指银行等金融机构在中国创造的新增信贷增速的变化。信贷冲量是经济活动的领先指标，预示着未来潜在的经济变化，而不是当前的经济活动。增加的信贷冲动表明新增信贷增长率正在扩大，而减少的信贷冲动表明信贷增长正在放缓或收缩。 中国的信贷冲量是经济活动的一个备受关注的领先指标，因为信贷增长与投资和消费密切相关，导致对金属和其他商品的需求增加。信贷冲量下降将警告经济放缓、收缩和金属需求下降。 尽管信贷冲量影响经济的提前期可能有所不同，但我们对金属商品使用 12-14 个月的经验法则。中国约占金属总需求的 50-60%，其扩张/减缓信贷的方式会产生繁荣-萧条效应。 中国几乎是所有大宗商品的最大消费国，由于其二元刺激政策，其定价效应非常大。由于能源转型和进一步去全球化中金属需求的增长，未来中国的影响可能会发生变化，但中国将在短期内占据主导地位。在图 4 中，我们绘制了未来 12 个月的中国信贷脉冲。然后，我们将铜价与 MSCI 全球金属和矿业指数叠加起来，以说明该领先指标在过去十年中的作用。 图 4. 中国信用冲量、铜价和 MSCI 全球金属和矿业指数 (2014-2023) 资料来源：彭博社。截至 2/06/2023 的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 06 能源转换材料牛市的早期阶段 中国的信贷冲量并不是影响金属价格的唯一因素。许多其他因素也会影响金属的供需，例如全球整体经济和地缘政治事件。 尽管对能源转型必不可少的关键金属的需求增长率预计会很高，但这些金属在受经济周期影响的能源转型之外还有其他用途。 换句话说，在全球周期性经济上行期间，关键金属的长期增长趋势可能会被放大。 在最近的案例中，中国在结束零 COVID 政策后重新开放可能会在长期和周期性力量之上增加进一步的需求。未来十年，能源转型（电动汽车、太阳能、核能、风能等）对关键金属的需求增长率预计将增加。然而，需求增长率可能会因政府政策、技术进步和地缘政治等因素而有所不同。 07 锂：指数级需求 图 5. 碳酸锂现货价格（2018-2023） 资料来源：彭博社。截至 2023 年 1 月 31 日的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 08 铀：发展中的新牛市 如图 6 所示，铀牛市继续其显着进展，不包括俄罗斯-乌克兰战争引起的波动。这一最新牛市的定义是全球政府认识到铀在能源转型和能源安全中的双重作用。可再生能源已获得可观的投资，但直到最近人们对核能以及铀的信心才显着提高。 核能的全循环碳足迹非常低，是最可靠的基本负荷能源。可再生能源的容量系数远低于核能，因此核能因其抵消这种间歇性的能力而开始受到政府越来越多的关注。核电站重启、延寿和新建的公告数量空前，这可能会增加对铀的需求。鉴于西方公用事业公司不再与俄罗斯供应商签订合同、库存水平降低以及当前的铀价仍低于重启二级生产的激励水平，供应水平仍然受到限制。 图 6. U3O8 铀现货价格 (2018-2023) 资料来源：彭博社。截至 2023 年 1 月 31 日的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 09 铜：宏观和结构性需求向好 铜在全球经济中有许多用途，与其他能源转型材料相比，它与宏观经济趋势的联系更为紧密。铜价具有周期性，受益于 2022 年强势美元的逆转和美联储加息预期放缓。中国是迄今为止最大的铜消费国，从零 COVID 政策转向全面重新开放对铜起到了推动作用。 展望未来，预计全球能源转型将推动对铜的需求增加。铜对于风能和太阳能等可再生能源的导电至关重要，尤其是对于电动汽车和电网投资。我们认为，能源转型需求带来的额外需求、供应链中断、铜库存低和矿石品位下降可能会导致该市场未来出现供需逆差。 图 7. 铜现货价格 (2018-2023) 资料来源：彭博社。截至 2023 年 1 月 31 日的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 10 镍：价格回归基本面 如图 8 所示，除去 2022 年 3 月伦敦金属交易所镍市场历史性轧空引发的波动，镍在过去几年一直处于显着上升趋势。目前，镍的需求主要来自不锈钢。然而，电池是最重要的需求增长驱动力，因为镍是 NMC 阴极的关键矿物。 NMC 是指锂-镍-锰-钴-氧化物 (LiNiMnCoO2)，是电池的首选阴极粉末。 NMC 阴极用于电动工具、电动自行车和其他电动动力系统，被认为是汽车电池的最佳选择。 NCM 阴极比替代品具有更高的能量密度，可以储存更多的能量，电动汽车的续航里程也更大。供应分为I类镍，镍含量较高，可用于电池；II类镍，主要用于不锈钢。 1 月份，一家大型私营公司的闲置铜厂宣布 I 类镍的额外供应，这对镍价造成了轻微压力。从长远来看，我们认为，由于电池的巨大需求以及向更高镍含量的化学品的过渡，一级镍市场可能会出现短缺。 资料来源：彭博社。截至 2023 年 1 月 31 日的数据。仅供说明之用。过去的表现并不能保证将来的结果。 我们认为，大流行后时代标志着商品新超级周期的开始，尤其是推动清洁能源转型的关键矿物。清洁能源转型带来的投资机会可能会集中在关键矿物上，这些矿物对于通过低碳能源为地球提供动力以及通过世界车队的电气化彻底改变交通运输行业至关重要。 不断升级的地缘政治紧张局势以及政府需要将供应链和生产重新转移到岸上以确保工业安全，这些都有助于加速转型，这将是商品和资本密集型的。我们预见到商品需求冲击，尤其是关键材料。 |
